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油脂油料:油粕比正当时?

贵金属编辑 2019-2-1 10:00 565 0

摘要:  结论我们认为油粕比的操作并非简单的多油空粕,而是需要动态管理的,可以肯定的说,豆粕从高点3419元到低点2563元,下跌的趋势已经走完一大半,这意味着油粕比的其中一条腿空粕,已经走完一大半了。从国际国内供需的大格局上看,我们倾向于认为豆粕的下跌趋势还没有结束,而油脂的周线级别,已经到了一个关键的位

自1月7日至28日,连盘5月油粕比从2.05走强至2.24,基本上没有回调,核心的逻辑是豆粕需求不佳,库存增加,倒逼压榨开机率下滑,豆油供应被动下降,叠加节前备货需求启动,豆油库存下降。  自1月7日至28日,连盘5月油粕比从2.05走强至2.24,基本上没有回调,核心的逻辑是豆粕期货需求不佳,库存增加,倒逼压榨开机率下降,豆油期货供应被动下滑,叠加节前备货需求启动,豆油期货库存下滑。

  且不看供需,首先,从交易心理来看,目前全市场都在关注和讨论油粕比套利,往往当市场形成一致预测期望的时候,交易就已经进入拥挤的状态了。其次,油粕比的思想落到操作上,是需要动态管理的,多油和空粕的配置未必同步,举例来述,我们从18年10月份开始就已经切换到油粕比的思路上(详见2018年秋季大报告),10月中下旬开始,豆粕期货见顶下探,至今已经兑现了大部分的下跌幅度,而油脂从走势图周线级别上来述,还是处于底部区间震荡区域的上沿位置,大级别的价格还没有兑现。

  下面是中国豆油期货和豆粕期货库存的长线走势对比,豆油期货的库存高点逐年增加,是因为过去蛋白的消费增长带动大豆期货压榨量增加,导致豆油期货库存被动增加,11月2日,达到185万吨,之后豆油期货库存快速下滑,而豆粕期货库存快速累积,二者明显的分化,是吸引资金入场参与油粕比的最直接的原因。

【中粮视点】油脂油料:油粕比正当时?  核心因素预测

  南美大豆期货产量

  巴西大豆期货主产区的干旱从南部南里奥格兰德和帕拉纳州至核心产区马州、戈亚斯州等中北部区间发展,目前南部的干旱基本已经缓解,重点关注的区间是马托格罗索州、戈亚斯州、南马托格罗索州,这三个州的产量占比约50%,下面的经济数据显示,进入12月以来这三个地区的降雨确实低于平均,但累计的降雨量并不显著偏低,只有戈亚斯比均值低15%左右。整体来看,并不是极端干旱年份,更类似普通干旱年份的降雨表现。

阿根廷大豆播种在1月9日完成96%,目前绝大部分的大豆作物处于开花、鼓粒阶段,核心产区面临降雨过多、可能导致产量损失的风险。下面的数据显示科尔多巴、圣特非、布宜诺斯艾利斯累计降雨分别比均值高出90%、140%、99%。阿根廷一般从3月最后一周开始收割,还有一定的时间窗口,因此现在市场对于阿根廷的天气还没有很敏感。阿根廷大豆播种在1月9日完成96%,目前绝大部分的大豆作物处于开花、鼓粒阶段,核心产区面临降雨过多、可能导致产量损失的风险。下面的数据显示科尔多巴、圣特非、布宜诺斯艾利斯累计降雨分别比均值高出90%、140%、99%。阿根廷一般从3月最后一周开始收割,还有一定的时间窗口,因此现在市场对于阿根廷的天气还没有很敏感。  阿根廷大豆期货播种在1月9日完成96%,目前绝大部分的大豆期货作物处于开花、鼓粒阶段,核心产区面临降雨过多、可能导致产量损失的风险。下面的经济数据显示科尔多巴、圣特非、布宜诺斯艾利斯累计降雨分别比均值高出90%、140%、99%。阿根廷普通从3月最后一周开始收割,还有一定的时间窗口,因此现在市场对于阿根廷的天气还没有很敏感。

目前市场对于巴西大豆产量损失的程度还没有形成一个公允的值,大体上在700-1000万吨区间,相对于庞大的总产量而言,还是不足以改变格局,而且阿根廷产量的修复可能很大概率上也能抵消巴西产量的损失。另一方面,巴西还面临中国需求疲软的压力,因此,在炒作巴西天气的时候,巴西大豆的出口贴水还在下跌(下图红框中所示),这从侧面可能也说明了产量损失并没有上升到很严重的程度。  目前市场对于巴西大豆期货产量损失的程度还没有形成一个公允的值,大体上在700-1000万吨区域,相对于庞大的总产量而言,还是不足以改变格局,而且阿根廷产量的修复可能很大概率上也能抵消巴西产量的损失。另一方面,巴西还面临国内需求疲软的压力,因此,在炒作巴西天气的时候,巴西大豆期货的出口贴水还在下探(下图红框中所示),这从侧面可能也述明了产量损失并没有上升到很严重的程度。 【中粮视点】油脂油料:油粕比正当时?  国内的榨利修复

  国内的进口大豆期货盘面榨利修复一度是中国市场最为迫切的需求,下图显示在12月上旬左右,中国盘面榨利已经到了过去几年以来最差的水平,之后我们确实见到了榨利修复,但是并不是以中国豆粕期货行情上行来实现的,榨利修复主要是三个原因:一是巴西的贴水下探35美分,二是人民币从6.91升职到接近6.7,三是豆油期货行情上行了250元每吨。再考虑到年后中国增值税下调的强烈预测期望,所以给出了买船窗口,中国油厂采购了大量的2-3月巴西船期,很大程度上解决了中国3月到货量不足的问题。

  巴西和美国大豆期货出口贴水的最新的变化是美国开始松动而巴西已经止跌有所触底反弹,接下来如果中美谈判不能达成新一轮的采购协议,则美国的贴水恐怕不能保持坚挺。美中国陆的贴水已经率先开始走弱。

【中粮视点】油脂油料:油粕比正当时?  油粕节前备货

  截止到12月底,中国油和粕的消费都还处于低迷状态,1月份开始,包括油和粕都进入节前备货的状态,环比来看,豆油期货和豆粕期货的成交是有明显的增量的,但是绝对水平对比往常成交放量的时候,并不能看出明显增量,并且按照季节性规律来看,节后成交普通比较清淡。

【中粮视点】油脂油料:油粕比正当时?  马来的油脂库存压力仍需化解

  18年马来的年末库存322万吨,留给19年初的是历史最大水平的库存,综述18年四季度,一方面是产量季节性下滑的幅度不够,另一方面是四季度出口平淡。

从目前MPOA 1-20日的产量环比下降12%,SGS 1-25日的出口环比增加12%来看,似乎预示着1月的产量和出口将会扭转18年四季度的趋势,库存将会下降至300万吨左右的水平。但我们对这个趋势是否扭转还是保持谨慎怀疑的态度,因我们跟踪的马来和印尼产区的降雨处于正常区间,而印度的油脂进口并没有持续发力。马来和印尼的价差似乎也预示着印尼的库存压力正在增加。  从目前MPOA 1-20日的产量环比下滑12%,SGS 1-25日的出口环比增加12%来看,似乎预示着1月的产量和出口将会扭转18年四季度的趋势,库存将会下滑至300万吨左右的水平。但我们对这个趋势是否扭转还是保持谨慎怀疑的态度,因我们跟踪的马来和印尼产区的降雨处于正常区域,而印度的油脂进口并没有继续发力。马来和印尼的差价似乎也预示着印尼的库存压力正在增加。

  资金和产业的博弈

  通过观察持仓结构,可以发现现在不管油还是粕,资金和产业已经进入了激烈博弈的阶段,产业重视利润管理,当盘面给出利润的时候,是产业入场进行保值的好时机。下面举例述明棕榈油期货的多、空持仓大单变动。

【中粮视点】油脂油料:油粕比正当时?  结论

  我们认为油粕比的操作并非简单的多油空粕,而是需要动态管理的,可以肯定的述,豆粕期货从高点3419元到低点2563元,下探的趋势已经走完一大半,这意味着油粕比的其中一条腿空粕,已经走完一大半了。从国际中国供需的大格局上看,我们倾向于认为豆粕期货的下探趋势还没有尘埃落定,而油脂的走势图周线级别,已经到了一个关键的位置,持续发力需要供需面继续提供上行动力,但是我们看到产地棕榈油期货的库存压力还没有化解,全球油脂的食用需求修复趋势还没有确立,而生柴需求方面也还面临原油期货行情再度下探的风险,我们策略投资者在油脂仓位上不宜追多,真正大级别上的价格还需等待。

  (中粮期货(博客,微博)阳林钦 投资咨询资格号 Z0011819)

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